勾引 大爷

本年是2000年以来股市最佳的年份之一，全全国最着名的价值投资者，如今却抱着大齐现款。证据“股神”沃伦·巴菲特麾下波克夏公司的2024年第三季度财报，当前该公司捏有的现款和等价物逾越3250亿好意思元，其中大部分是好意思国国债。

财报裸露，波克夏在三季度净出售了约361亿好意思元的股票，其中包括约1亿股的苹果股票，以及几亿好意思元的好意思国银行股票，这仍是是波克夏聚会第八个季度净出售股票。更令阛阓防范的是，波克夏本季度还自2018年以来初次暂停回购自家股票。捏续的抛售下，波克夏的现款储备飙升至3252亿好意思元的历史新高，较年头的1680亿好意思元大幅攀升。

而与此同期，波克夏近期不测入股达好意思乐披萨及一家泳池用品公司，这两家公司的股价均大幅上升，投资绩效相当刺眼。

每个投资东说念主齐想知说念，巴菲特囤积天量现款是因为合计阛阓不巩固、价钱过高吗？调仓动作背后又突显奈何的投资布局？

多年来死守这原则来决定现款比重

波克夏捏有的现款捏续蕴蓄高位，无独到偶，巴菲特最青睐的价值指针，也就是好意思股总市值／好意思国经济限制这项比例也居高不下。

两者合并不雅察，似乎裸露巴菲特是在为股市下一波跌势倒数计时，但作念法更为委婉且周详，对投资东说念主也更有启发性。

巴菲特早就承认他莫得才能权衡阛阓的短期走向，包括股市常常出现崩跌的时机；但他能作念到的，是估算股市的耐久投资酬报率，并以这项预估决定股票与其他资产的竖立比重。

彭博信息专栏作者凯沙尔指出，这之中有要紧别离。押宝股市何时会回转，就算并非不成能的任务，也极其穷苦，而证据对耐久酬报率的预估来竖立各项资产，却可能相当简直。换言之，前者是在赌阛阓旅途，后者则是预估可能的尽头。

这项原则阐明一直在指点巴菲特的有磋磨。多年来波克夏的现款比率变化甚大，但齐裸露在股市茂密登高时，波克夏便提升现款比重，并预期接下来酬报率将下降，反之亦然，这也证据巴菲特真话实说：他确乎不擅长预估变盘时机。

举例，1990年代末期出现收罗泡沫时，巴菲特于1998年将现款比重从四年前的1%，提升到13%；在泡沫迫害之前一年，也就是1999年，他又将现款比重降到3%。过其后看，巴菲特若是再多抱股市一年，闭幕可能更好，但即即是巴菲特，也无法精确权衡变盘时机。

因此，他作念出次佳选拔：在股市重挫时，保住了波克夏险些通盘的现款。

在金融海啸之前，他又再度转向。当2002年股市回升时，巴菲特启动提升现款比重，最高曾于2005年时达到25%，但2006年启动下降，主因为波克夏资产的价值捏续增多。但在2007年股市启动着落时，波克夏却启动布局，2010年现款降到7%，最着名的操作就是在危境顶峰时，大举投资高盛集团。

凯沙尔认为，其实巴菲特是在押注一个简便的原则，就是股市总值与畴昔酬报率成反比。资产奋斗时，畴昔酬报常常较低，反之亦然。至于究竟汲取哪一项主义，其实不足轻重，因为多样主义频繁说的齐是销亡件事。巴菲特偏疼股市总值占GDP的比率，于1990年代末期及2000年代中期齐急升，预示畴昔酬报率将下降。在这两个时点，现款收益率齐在5%近邻，而股市的预期酬报率不高，因此提升现款比重有理。

时于本日，总市值／GDP比率高于之前两次，意味着股市畴昔酬报率会更低，而当前的现款收益率则与那时周边。难怪当今波克夏的现款比重如斯之高。

巴菲特并不孑然。贝莱德、前锋集团、高盛与摩根大通资产经管公司等基金司理威信，齐权衡好意思股酬报率将远低于畴昔150年来的平均水平，即9%。

以当前来看，标普500指数要素股畴昔十年的预估年均酬报率约4%，与投资内行计算的平均预估酬报率约略相通，但相较于毫无风险的3个月国库券殖利率4.4%勾引 大爷，股市酬报率比不令东说念主抖擞。

凯沙尔指出，莫得东说念主能详情地权衡股市旅途，因此从未见到巴菲特有“全进、全出”的动作。但预估投资的尽头却容易得多，尤其是在股价仍是相当贵的当今。

奉行“城堡护城河”律例选企业

巴菲特曾说，他寻觅的企业就像有护城河保卫的城堡。不外，如今一些防卫最森严的护城河内部并非充斥着鲨鱼，而是数据和分析。

波克夏近来大砍好意思银捏股激发真贵，一些东说念主认为这是他转向更防卫投资、坐拥现款的举措之一，但其实波克夏本年来一直齐莫得养息一档捏股：信评业者穆迪公司。依当前股价计算，穆迪市值逾越120亿好意思元。

穆迪因信评为东说念主所知，但和同行标普全球公司相通，穆迪也早已多元化业务到供应或分析金融数据的业务和家具，为银行业者、投资东说念主、保障公司和其他企业提供从事高度专科且受到高度法式任务时所需要的器用。

FactSet、MSCI、Equifax、Experian及TransUnion等金融信息办业绩者的股价估值，频繁远高于倚赖其职业的银行业者或投资经管机构。这些业者宽绰八成受惠于领有自罕有据或分析数据之说念，并提供民众齐必须使用的基准指针，且坐享软件订阅业绩等高利润或固定营收，也就是可赢利的“护城河”。

如今在这个界限阐发出众者，是以旗舰家具“FICO信用评分”著称的FairIsaac。FairIsaac我方不提供信用数据，而是诈欺来自信用机构或其客户的数据，产制出供客户算作有磋磨证据的评分和分析。

FactSet数据裸露，FairIsaac股价畴昔十多年来的年化酬报率逾越40%，为标普500指数的杰出人物，本年来也已翻涨逾一倍，部分原因是该公司彰显出一个表面：一间销售业界基准数据的公司，八成改造家具订价。FairIsaac已调涨提供给房贷机构的FICO信用评分批发价钱，由3.5好意思元提升至4.95好意思元。

但这种业务强度也未低廉。彭博信息数据裸露，FairIsaac以预估赢利计算的市盈率为79.5倍，远高于金融信息职业类股平均的38倍。

这点出了一个问题：这些信息供货商的护城河是否够深且能吓退敌手，从而保管高增长或赢利预期？

不将钞票留给子女

巴菲特已乐龄94岁，身价达1500亿好意思元，但他没特意愿把钞票留给三位子女，而是把遗产聚焦于慈善用途，为什么？

巴菲特在11月下旬的公开信胪陈他的资产分拨磋磨，将把在波克夏公司所蕴蓄的强大资产捐出99%，他也亲身说明不把钞票留给子女的原因：他从不盘算“建立一个王朝”，而是努力于让本人钞票阐发更浩大的意旨，“我从不但愿建立王朝，或追求子女范围之外的磋磨”。

巴菲特的三名子女霍华德、苏西与彼得，当前分手为71岁、69岁及66岁。尽管巴菲特信赖子女经管会富的才能，但他也对后代怎样经管大齐钞票抒发担忧。

他进一步说明为何指派三名独处受托东说念独揽理其慈好业绩，“我与他们三东说念主熟悉，也全齐信赖他们。畴昔的世代将另当别论。谁能猜想后代在分拨惊东说念主钞票时，会有什么样的优先级、以及怎样诈欺灵敏并不忘初心，至极是慈善环境有可能发生大幅变化”。

巴菲特属意，这些受托东说念主能不竭他的志愿，“他们的年齿也比我的孩子略小一些”，他们之是以被选中，是因为能完了巴菲特的慈善愿景。

他也预期，本人钞票可能要到子女死后，才能透彻分拨完毕。他也罕见对四个眷属有关基金会，捐献价值11亿好意思元的波克夏股票，包括以已逝配头定名的苏珊汤普森巴菲特基金会、薛伍德基金会、霍华德G.巴菲特基金会、及NoVo基金会，齐是受赠对象。

巴菲特2006年来每年齐固定捐钱给这些基金会，落实他捐出资产、而非创造传家钞票的承诺。他也说：“在2006-2024年这段技术，我有契机不雅察每位孩子的行动，而他们也学会怎样推动大限制的慈好业绩、也更了解东说念主类的行动。”“他们享受财务上的安稳，但并不执着于追求钞票。”

五大遗产野心忠告

巴菲特所展现的遗产野心灵敏，就与他的投资忠告相通深具价值。

巴菲特在最新的致推进信内写说念：“当你的子女长大成东说念主时，你签下遗嘱之前，要让他们先看一看。”“不要在孩子想指责遗嘱‘为什么？’时，你已无法再反应”。举例，事前说明为何会把部分遗产损给公益团体、而非留给秉承东说念主，或是事前见知会留给某个孩子较多的遗产，若能作念到这些，有助幸免秉承者们闹上法院。

他饱读舞民众不要发怵去说明我方决定背后的逻辑，也不要相背秉承者们所秉承的事物。他提到我方的三名子女齐曾挑战过他遗产野心里的一些决定，他会倾听子女的见识，但“我为我的想法辩说，没什么不合”，“我父亲对我亦然如斯”。

除了事前见知子女，巴菲特关于遗产野心还有四大忠告：

（1）尽早想考遗产野心问题：

已94乐龄的巴菲特知说念我方必须有个磋磨，“时期临了总会胜出”，但“它只怕言之无信－本体上，甚而不公仁爱荼毒－只怕生命在出身之际或不久后便终端，只怕会恭候一个世纪傍边才来到。到当前为止，我一直很运气，但不久后，它终将会找上我”。

（2）你的年齿渐长，你的秉承东说念主亦然：

巴菲特提到他的三名子女分手齐已71岁、69岁、66岁，因此他必须再建造另一组受托东说念主。要长久遐想可能很穷苦的，连巴菲特齐说，他明敬佩任他的子女，然而“再更下去的世代是另一趟事”。对好多东说念主而言，专科的受托东说念主能匡助处理这种气象，无涉利益的第三方能在畴昔更长久的时期实践信托，让孙子辈、曾孙辈一代一代捏续受益。

（3）“一致决定”条目：

关于怎样经管如斯强大的慈善基金，巴菲特制定了一个基本的章程：任何基金的变动齐必须三个孩子同期签名才能奏效。在最新这封给推进的信中，巴菲特写说念“因为领有大齐钞票，我的孩子们将永久受到来自相等竭诚的一又友和其他东说念主的蹙迫恳求的困扰。第二个试验是：当恳求大额慈善捐钱时，一个‘否’常常会促使潜在的受赠者计划另一种步地——另一个一又友、不同的名目等等。那些八成分拨大齐资金的东说念主永久被视为‘契机标的’。这种不忻悦的试验是这个界限的常态。”

因此，才有了“一致决定”的条目。这个阻挡使得对寻求赠款者的修起变得马上而明确：“这件事我兄弟姐妹可能不会得意。”这个谜底将改善我孩子们的生涯。

（4）不错修改、也应该修改遗产野心：

巴菲特示意，他每隔几年就会养息他的野心。他提到我方和已死一火的业绩伙伴芒格“看过好多家庭土崩瓦解，原因是遗嘱让秉承东说念主困惑、甚而盛怒。以及孩提期间本体或瞎想的偏心，会被进一步放大，尤其是在女儿受惠历程高于女儿的情况下”。他提点，家庭妥洽的关键在于一直保捏公开。

过你想过的生涯，告诉你的孩子，你以他们为荣：巴菲特在最新致推进信的临了，向他的子女问候，通盘父母齐该仿效。巴菲特说，“我从快30岁时，就一直过着我想过的生涯，当今我看到我的子女长成善良且有成果的公民”，“他们由母亲那里学习到这些价值，母亲一定为他们感到相等自豪，如同我相通”。

量才而为的投资、充满灵敏的传承勾引 大爷，财务和社会收益的均衡，这位首富的灵敏一直在不竭。